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    大成基金汪偉:債市調整后風險收益比占優,中短端品種具配置價值

    2020-06-16 來源:中國證券報.中證網 作者:本站編輯 瀏覽數:429 字號:TT

    2020年來,宏觀經濟形勢面臨諸多挑戰,5月以來債市也呈現調整態勢。日前,大成基金固收基金經理汪偉在接受中國證券報記者專訪時指出,當前疫情影響逐漸消退,宏觀經濟復蘇略好于預期,成為主導債市關鍵因素。債市近期的調整,為后續布局帶來了較好的風險收益比,中短端品種具配置價值。

    值得一提的是,由汪偉擬任基金經理的大成景悅中短債基金即將結束發行,進入建倉期。

    宏觀經濟復蘇回暖

    “個人感覺,當前國內經濟復蘇的進度其實是略好于預期的。”談到當前國內宏觀經濟復蘇狀況,汪偉坦言。

    他指出,對于經濟復蘇的預期,市場也是經歷了幾輪的預期調整,從最初對標非典時期的復蘇節奏形成的V型反轉預期,到疫情全球蔓延外需壓制復蘇進度經濟可能呈現U型復蘇的預期,再到當下4-5月經濟在積壓需求釋放、基建提速發力、外需訂單滯后的共振下,復蘇進程的預期可能又要進一步上修。

    汪偉表示,如果說3-4月的環比改善,主要是政策對沖的結果,持續性存疑。那么5月社融數據中,似乎更能找到一些內生性修復的跡象,比如信貸結構中可以看出除了企業中長期貸款繼續高增,居民個貸也在同比轉正,而m1同比增速反彈至6.8%,也印證了企業現金流正在加速改善。所以從當前可以觀測的數據來看,修復進程可能是比債市預期要更積極一些。

    疫情影響正在消退

    談到這輪疫情對于經濟的沖擊,汪偉表示,除了疫情防控階段對需求的直接壓制,供給端由于停工停產也受到階段沖擊。但是當前隨著國內疫情的基本穩定,復工復產基本已回復至疫情前水平,當然部分出口產業鏈因為海外疫情還未有效控制,整體還受一些影響。

    “我們可以把疫情對于經濟的影響,分為對現金流量表、利潤表和資產負債表的影響三個階段。”汪偉表示,他認為,當前對于現金流量表的沖擊,在貨幣財政政策的支撐下基本已經過去,企業在政策扶持和需求緩步復蘇的過程中,開始進入到利潤表修復到資產負債表修復的過渡階段。

    市場熱炒的后續“報復性消費”,汪偉認為還是不宜期待過高,部分消費需求會滯后釋放,但仍存制約因素。外貿下滑,反而不宜悲觀過度,這兩月以來防疫物資和積壓的出口訂單支撐住了外貿,也超出市場預期。但是往后看,疫情對于全球產業鏈的沖擊,是不是會導致部分需求向率先復工復產且產業鏈更完整的國內轉移,也可能形成新的預期差。

    “疫情對經濟的影響正在逐步消退,當前實體經濟已經進入盈利修復向資產負債表修復的過渡階段,所以未來一段復蘇才是行情的主導因素。”汪偉表示。

    債市熊平或帶來低洼投資機遇

    5月以來,債市經歷劇烈調整。對此,汪偉分析指出,債市這輪調整分兩段,第一段是進入5月后供需關系的逆轉,導致中長端開始調整,這階段是熊陡調整。5月中旬,央行公開市場100億逆回購,沒有降息,市場解讀為進一步寬松空間有限,實體直達融資工具的創設,又進一步加深了市場的這種認知,同時5月流動性也明顯向常態化回歸,于是市場開啟了一輪比較劇烈的熊平調整。

    在汪偉看來,債市調整之所以如此劇烈,政策基調的扭轉是決定因素,預期的回擺則加劇了這一調整的節奏。因為此前普遍覺得寬松持續,甚至短端利率要往超額準備金利率水平逼近,當現實的收緊出現時,預期開始轉變。

    從這一輪長端利率最大調整幅度超過40bp,中短端調整最大幅度80-100bp來看,經濟運行方向和政策基調轉變都意味著現階段債市已經進入牛熊轉換的階段。

    但汪偉強調:“不過跟以往熊市不同的是,這輪主要由經濟復蘇主導的調整,貨幣政策向常態化回歸但沒有需要貨幣收緊的矛盾出現,故這輪熊市時間和空間都會比較有限。”

    債市已進入牛熊轉換階段,經歷過了這輪熊平后,中短端品種的風險收益比顯著回升。汪偉表示,所以投資策略上應該保持中短久期,短端品種可以加點杠桿,但收益貢獻可能比較有限。

    擇券方面,汪偉認為,這一輪劇烈的熊平后,中短端風險收益比逐步回升,以票息收益為主的信用中短端還是具備一定的配置價值,利率債目前只有交易價值。

    談到組合中國債期貨的運用,汪偉表示,這一輪在熊平調整中,由于調整開始前已經去杠桿,且組合久期已壓降至1年,熊平調整過程中依然回避不了回撤,因為不可能把底層短久期資產都變現,這時國債期貨的運用還是相當部分的對沖了回撤,體現出了較好的對沖效果。“因此我們產品的最大幅度只有市場最大回撤的一半不到,只有對應指數最大回撤的三分之一。”

    值得一提的是,由汪偉擬任基金經理的大成景悅中短債基金,當前正在發行。汪偉表示,這只新產品特色包括:第一,對于回撤的控制,更嚴苛;第二,策略的生命周期更長,即便在熊市中還有國債期貨品種對沖風險甚至捕捉收益;第三,不會通過信用下沉獲取超額收益。

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